本周,債券市場(chǎng)延續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行態(tài)勢(shì),收益率曲線整體上行,市場(chǎng)情緒偏向謹(jǐn)慎。在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、政策預(yù)期及流動(dòng)性環(huán)境等多重因素交織下,短期內(nèi)債市難現(xiàn)趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。投資者需重點(diǎn)關(guān)注基本面邊際變化與政策信號(hào)的釋放,靈活調(diào)整衍生品策略以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)。
一、市場(chǎng)回顧與核心驅(qū)動(dòng)
債券市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩偏弱格局。一方面,通脹預(yù)期有所抬頭,部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示內(nèi)需邊際改善,降低了市場(chǎng)對(duì)貨幣政策進(jìn)一步寬松的預(yù)期;另一方面,地方債供給壓力階段性增大,疊加金融機(jī)構(gòu)負(fù)債端成本剛性,對(duì)債券配置需求形成一定壓制。國(guó)債期貨主力合約震蕩走低,利率互換(IRS)各期限品種報(bào)價(jià)上行,反映出市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期利率的謹(jǐn)慎預(yù)期。信用債方面,信用利差整體走闊,中低等級(jí)品種調(diào)整更為明顯。
核心驅(qū)動(dòng)因素分析:1)政策層面:穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力,特別國(guó)債等財(cái)政工具的運(yùn)用,在提振中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)預(yù)期的也影響了市場(chǎng)的流動(dòng)性預(yù)期與風(fēng)險(xiǎn)偏好。2)資金面:央行維持流動(dòng)性合理充裕,但銀行間資金利率中樞難以大幅下行,制約了債市做多空間。3)外部環(huán)境:主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策路徑存在不確定性,美債收益率波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)情緒產(chǎn)生間接傳導(dǎo)。
二、衍生品策略展望
在債市弱勢(shì)運(yùn)行且波動(dòng)可能加劇的背景下,固定收益衍生品策略應(yīng)側(cè)重于風(fēng)險(xiǎn)管理與收益增強(qiáng),具體可從以下維度展開(kāi):
- 利率風(fēng)險(xiǎn)管理:建議利用國(guó)債期貨進(jìn)行適度的套期保值,以對(duì)沖現(xiàn)券持倉(cāng)的利率風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于持有較多長(zhǎng)久期利率債的賬戶,可考慮逢高建立空頭頭寸,鎖定部分利率上行風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)注曲線形態(tài)變化,可適時(shí)參與收益率曲線陡峭化或扁平化交易。
- 波動(dòng)率策略:當(dāng)前市場(chǎng)不確定性增加,期權(quán)隱含波動(dòng)率可能階段性抬升。可關(guān)注波動(dòng)率交易機(jī)會(huì),例如在波動(dòng)率相對(duì)低位時(shí),構(gòu)建買(mǎi)入波動(dòng)率組合(如跨式或?qū)捒缡讲呗裕圆蹲绞袌?chǎng)潛在的超預(yù)期波動(dòng)帶來(lái)的收益。
- 基差與套利策略:關(guān)注期貨與現(xiàn)券之間的基差變化,在基差擴(kuò)大至歷史較高水平時(shí),可尋找正向套利機(jī)會(huì)。關(guān)注不同衍生品之間(如國(guó)債期貨與利率互換)的相對(duì)價(jià)值,進(jìn)行跨品種套利。
- 信用衍生品應(yīng)用:針對(duì)信用債持倉(cāng),可考慮運(yùn)用信用違約互換(CDS)或信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具(CRM)來(lái)管理特定發(fā)行體的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露,尤其適用于對(duì)部分行業(yè)或區(qū)域信用狀況有所擔(dān)憂的持倉(cāng)。
三、產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)策略建議
對(duì)于固定收益類(lèi)產(chǎn)品(如債券基金、銀行理財(cái)、資管計(jì)劃等)的運(yùn)營(yíng)管理,在當(dāng)前環(huán)境下建議采取“防守反擊、精細(xì)運(yùn)作”的思路:
- 久期管理:整體保持中性或略偏低久期,避免在趨勢(shì)不明朗時(shí)過(guò)度拉長(zhǎng)久期暴露。可運(yùn)用國(guó)債期貨靈活調(diào)節(jié)組合久期,提升調(diào)整效率并降低交易成本。
- 杠桿運(yùn)用:保持審慎的杠桿水平,密切關(guān)注資金成本與資產(chǎn)收益的匹配關(guān)系。在市場(chǎng)出現(xiàn)超調(diào)或流動(dòng)性沖擊帶來(lái)錯(cuò)殺機(jī)會(huì)時(shí),可適時(shí)利用回購(gòu)等工具適度提升杠桿,博取波段收益。
- 資產(chǎn)配置:在利率債震蕩的背景下,可適度挖掘信用債的票息價(jià)值,但需嚴(yán)格進(jìn)行信用甄別,優(yōu)先選擇行業(yè)景氣度向好、區(qū)域財(cái)政穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)主體。關(guān)注可轉(zhuǎn)債、ABS等兼具債性與股性的資產(chǎn),以增強(qiáng)組合彈性。
- 流動(dòng)性儲(chǔ)備:保持充足的流動(dòng)性資產(chǎn),以應(yīng)對(duì)可能的贖回壓力和市場(chǎng)波動(dòng)中的再投資機(jī)會(huì)。
- 衍生品工具規(guī)范化使用:明確衍生品交易的投資目標(biāo)(套保、增強(qiáng)或套利),嚴(yán)格遵守風(fēng)險(xiǎn)限額管理,做好壓力測(cè)試與情景分析。
當(dāng)前債市處于多空因素博弈的弱勢(shì)平衡階段,趨勢(shì)性機(jī)會(huì)匱乏但結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)與波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)并存。固定收益投資應(yīng)摒棄單邊趨勢(shì)思維,轉(zhuǎn)而依靠精細(xì)化的久期管理、信用挖掘和衍生品工具運(yùn)用,在控制好利率風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提下,積極尋找確定性較高的票息與利差機(jī)會(huì),實(shí)現(xiàn)組合的穩(wěn)健增值。后續(xù)需密切跟蹤經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、政策表態(tài)及資金面變化,及時(shí)調(diào)整策略應(yīng)對(duì)。